주가 신기루와 반도체 착시 걷어내야 하는 이유
미국·이스라엘과 이란의 전쟁 이후 글로벌 경제가 침체 위기에 직면했다. 이란의 명목 국내총생산은 세계 29위 수준으로 글로벌 GDP에서 차지하는 비중은 1% 미만이다. 그러나 이란은 전세계 원유 매장량의 약 10~11.4%, 천연가스 매장량의 15~16%를 보유한 세계 제9위의 석유 생산국이다. 이란은 이번 전쟁에서 미국을 지원하는 생산량 2위 사우디아라비아, 5위 이라크, 7위 아랍에미리트, 10위 쿠웨이트를 공격해 이 지역의 석유 생산 및 정제 시설을 파괴했다. 이 때문에 전쟁의 경제적 충격이 이란이 글로벌 경제에서 차지하는 비중보다 훨씬 더 크게 나타나고 있다.
전쟁의 충격은 세 경로를 통해 확산하고 있다. 유가가 배럴당 100달러 이하로 내려가지 않으면서 에너지 비용에 대한 압박이 더욱 가중되고 있다. 석유 수출국인 미국에서조차 유가가 30% 이상 올랐을 정도다. 전세계 운송 서비스 수출의 7.4%를 차지하며 유럽, 아시아, 아프리카를 연결하는 핵심 허브 역할을 하는 호르무즈해협의 봉쇄는 공급망과 물류망에 심각한 타격을 주고 있다. 유조선과 컨테이너선이 이 해협을 우회해야 해서, 물류비가 급증하는 것은 물론 원자재 수급에도 차질이 생겨 글로벌 공급망에 부정적 영향을 주고 있다. 이런 문제는 거시경제와 금융에까지 파급되고 있다. 주요국의 경제성장률 전망치가 하향 조정되고, 신용 위험이 증가하고 있다.
국제통화기금은 2026년 4월 발표한 세계경제전망에서 글로벌 성장률 전망치를 지난 1월 전망 3.3%에서 3.1%로 낮췄다. 전망치를 내린 이유는 에너지 가격 상승, 인플레이션 기대 상승, 금융시장의 위험 회피 심리 확산 때문이다. 에너지 가격이 오르면서 IMF는 글로벌 물가상승률이 0.6%포인트 인상될 것으로 전망했다. 또한 최악의 상황에 대비하기 위해 두 가지 시나리오를 제시했다. 하나는 평균 현물 유가지수를 2026년 배럴당 약 100달러, 2027년 약 75달러로 상정한 악화 시나리오로 글로벌 성장률을 2.5%로 예상했다. 그러나 평균 현물 유가지수가 2026년 배럴당 약 110달러, 2027년 약 125달러로 상승하는 심각 시나리오에서는 글로벌 성장률이 2% 내외까지 떨어질 수도 있다고 전망했다.
반면에 실물경제와 달리 주식시장은 미국·이스라엘-이란 전쟁의 충격을 거의 받지 않고 있다. 전쟁 발발 직후에는 유가 급등과 불확실성으로 하락했으나, 단기전 종료 기대와 실적 중심의 매수세가 유입되며 다수의 지수가 사상 최고치를 경신했다. 시장은 전쟁 발생 자체보다 종전 기대감과 불확실성 해소에 더 민감하게 반응하며 빠르게 반등했다. 특히 미국, 한국, 이스라엘의 주가지수는 역대 최고치를 찍었다. 주가지수가 상승한 이유는 다양하다. 가장 중요한 요인은 불확실성 해소와 종전 기대감이다. 전쟁 초기에는 경제적 충격이 크다고 예상돼 주가가 급락했으나, 휴전 협상이 시작된 이후에는 전쟁 종식에 대한 기대감이 점증하면서 투자자의 불안 심리가 빠르게 해소됐다.
한국 증시가 대표적 사례다. 2026년 초부터 4월 말까지 삼성전자와 에스케이하이닉스가 코스피지수 상승폭의 약 53%를 차지했다. 코스피가 5000일 때 40% 수준이던 삼성전자, SK하이닉스 등 반도체 대형주의 시가총액 비중은 5월 초 약 49.4%까지 상승했다. 이익 공헌도에서 반도체 기업의 비중은 더 크다. 2026년 코스피 전체 영업이익 추정치 중 반도체 업종이 차지하는 비중은 60%대 후반까지 확대됐다. 그러나 반도체산업의 호황이 실물경제에 미치는 긍정적 영향은 제한적이다. 반도체 기업의 투자는 고용 유발 효과가 크지 않다. 반도체산업은 전형적인 장치산업이라 수조원을 투자해도 대부분 자동화된 첨단장비 구매에 사용된다. 따라서 반도체 업종은 조선업이나 서비스업에 견줘 고용 창출 효과가 미흡하다.
반도체산업 공급망의 글로벌화도 문제다. 반도체 공급망이 국내에 집중돼 있지 않고 일본, 대만, 중국, 미국 등으로 분산돼 있다. 따라서 반도체 기업이 국내 내수시장에 미치는 낙수효과는 예전보다 낮다. 소득 양극화를 심화하는 부작용도 나타나고 있다. SK하이닉스와 삼성전자의 성과급 급증에 따른 반도체 종사자와 비종사자, 대기업과 중소기업 간 소득 격차가 확대되면서 사회적 갈등을 유발하고 있다. 전쟁의 충격파를 장기적으로 극복할 수 있는 대안을 마련하기 위해서는 반도체 착시에서 빨리 벗어나야 한다. 우리 기업이 많이 생산하는 메모리 반도체는 가격변동에 취약하다. 반도체 수요를 폭발시켰던 AI 붐이 AI 버블로 귀결될 수 있다는 경고도 계속되고 있다. 주가지수에 도취돼 구조개혁 같은 장기적 대책을 소홀히 한다면, 우리 경제는 나중에 훨씬 더 값비싼 대가를 치러야 할 수도 있다.